Если же законодатель лишил пайщиков прав, присущих режиму общей долевой собственности, какими же мотивами он руководствовался, придавая имуществу ПИФа статус общей долевой собственности? На наш взгляд, законодатель придал имуществу ПИФа режим общей долевой собственности вынужденно, так как имущество ПИФа составляют денежные средства учредителей, а денежные средства, как отмечалось выше, в силу своих экономических свойств не могут быть индивидуализированы. Однако, нельзя признать такую позицию законодателя до конца обоснованной, так как право общей долевой собственности не придает имуществу ПИФа какого-либо особого экономического статуса. Логичнее модель ПИФа можно определить в виде отношений доверительного управления, где на стороне учредителя управления выступает многосубъектный состав единоличных собственников передаваемого в учредительное управление имущества. В этом случае, каждому учредителю управления принадлежит только то имущество, которое он передал в доверительное управление управляющей компании.

Единоличный характер права собственности учредителя управления на переданное в доверительное управление имущество подтверждается следующими обстоятельствами. Во-первых, то, что учредители долевого управления ПИФа остаются единоличными собственниками после передачи имущества управляющей компании, подтверждается обязательством управляющей компании открыть на каждого пайщика индивидуальный счет у специализированного депозитария и положить на него денежные средства пайщика. Во-вторых, инвестиционный пай, удостоверяет право требования учредителя управления возвратить преданное в доверительное управление имущество, размер которого может, как увеличиться, так и уменьшиться в зависимости от эффективности управления. В-третьих, управляющая компания, вкладывая полученные денежные средства учредителей управления в различные объекты инвестиционной деятельности и, тем самым, обезличивая имущество ПИФа, обязана, в конечном итоге, возвратить переданное в доверительное управление имущество их собственникам. В-четвертых, после погашения инвестиционного пая учредитель управления остается собственником своих денежных средств, хотя для управляющей компании имущество ПИФа в процессе инвестирования составляло единую совокупность.

Таким образом, завершая исследование первой группы отношений в структуре управления ПИФом, можно вполне обоснованно полагать, что на протяжении всего процесса инвестирования в ПИФе имущество, переданное в доверительное управление, находится в личной собственности учредителей управления.

Вторую группу отношений, входящих в структуру управления ПИФом, образуют отношения доверительного управления. В отношениях доверительного управления, с одной стороны, учредители управления (пайщики) передают в управление управляющей компании собственное имущество (денежные средства), с другой стороны, управляющая компания принимает имущество в управление. Экономическим эффектом от заключения такого договора должно стать увеличение имущества пайщиков. Передавая имущество в доверительное управление, учредитель управления передает управляющей компании свои правомочия собственника. Такой статус позволяет управляющей компании совершать в отношении имущества, составляющего ПИФ, любые юридические и фактические действия в интересах пайщика.

С экономической точки зрения имущество ПИФа находится в собственности управляющей компании, так как только управляющая компания с момента принятия имущества от пайщика имеет права владения, пользования и распоряжения этим имуществом. Хотя, с юридической точки зрения передача имущества в доверительное управление не влечет переход права собственности на него к доверительному управляющему (п. 1 ст. 1012 ГК РФ), управляющая компания имеет экономическую самостоятельность и может распоряжаться этим имуществом. Такая экономическая самостоятельность управляющей компании позволяет ПИФу быть активным игроком на финансовом рынке. Управляющая компания свободно может инвестировать имущество ПИФа в объекты финансового рынка: акции, облигации, государственные обязательства и другие объекты инвестиционной деятельности в соответствии с ФЗ «Об инвестиционных фондах» от 29 ноября 2001 года N 156-ФЗ. При имеющихся плюсах в экономическом и правовом положении управляющей компании, существует проблема безопасности вложений пайщика. Учредитель управления, передавая свои денежные средства в доверительное управление управляющей компании, утрачивает фактически право собственности над своим имуществом на время доверительного управления. При этом риски убытков, связанные с изменением рыночной стоимости имущества, составляющего фонд, несет пайщик (п. 2 ст. 11 ФЗ «Об инвестиционных фондах» от 29 ноября 2001 года N 156-ФЗ).

Учредитель управления, передавая свои денежные средства в доверительное управление управляющей компании ПИФа, ожидает положительный рост своих инвестиционных паев. Однако, результатом доверительного управления имуществом ПИФа может быть как увеличение, так и уменьшение стоимости инвестиционных паев. Уменьшение стоимости имущества ПИФа будет является следствием понижения рыночной стоимости имущества ПИФа, риск которого несут пайщики. Факторами

снижения рыночной стоимости имущества ПИФа могут являться как действия самой управляющей компании, так и форс-мажорные обстоятельства, которые управляющая компания не в силах предотвратить. Однако, ФЗ «Об инвестиционных фондах» не содержит положения, предусматривающего ответственность управляющей компании за снижение рыночной стоимости имущества, произошедшее по ее вине. Если понижение рыночной стоимости имущества ПИФа произойдет в результате непрофессиональных действий управляющей компании, пайщик рискует потерять свои денежные средства, находящиеся в ПИФе.

Не каждое юридическое лицо может осуществлять деятельность по управлению имуществом ПИФом, а только имеющее лицензию на соответствующий вид деятельности. Законодатель, предусмотрев обязательность получения лицензии на осуществление деятельности по управлению ПИФом (п. 2 ст. 38 ФЗ «Об инвестиционных фондах»), наделил управляющие компании статусом профессиональных участников на рынке ценных бумаг1. Управляющая компания, являясь профессиональным участником на рынке ценных бумаг, сознательно берет на себя обязательства перед пайщиком эффективного вложения предоставленного ей имущества. В соответствии с правилами доверительного управления управляющая компания обязана действовать разумно и добросовестно, осуществлять доверительное управление в интересах владельцев инвестиционных паев2. Профессионализм управляющей компании определяется возможностью управляющей компании предугадывать мировые финансовые кризисы, общемировое падение цен на фондовых рынках, оперативно реагировать на изменения мировых цен на отдельные товары, сырье. Если профессиональный участник финансового рынка не может оперативно реагировать на происходящие изменение в финансово-экономической области, его вложения не принесут доход. Управляющая компания, как профессиональный участник финансового рынка, обязана нести ответственность за рассмотренные выше риски. Однако в правилах доверительного управления управляющей компании помимо форс-мажорных рисков указываются и общие финансовые риски,3 при возникновении которых управляющая компания не несет ответственности. Таким образом, управляющая компания полностью снимает с себя ответственность за возможные риски при управлении имуществом ПИФа, даже если эти риски связаны с профессиональной деятельностью управляющей компании как участника финансового

См.: ст. 1 Федерального Закона от 5 марта 1999 г. N 46-ФЗ "О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг" // Собрание законодательства РФ, 1999, № 10, ст. 1163

2См., например: Правила доверительного управления Интервальным паевым инвестиционным фондом акций «Поддержка» под управлением ЗАО «ПАЛЛАДА ЭССЕТ МЕНЕДЖМЕНТ» С. 4.

3См. там же: С. 5.