рынка. Опираясь на проведенное выше исследование, можно сделать вывод о том, что пайщик - собственник имущества, переданного в доверительное управление управляющей компании, остается без гарантий сохранности своего имущества от неисполнения или ненадлежащего исполнения управляющей компании своих обязательств, следующих из доверительным отношений между пайщиком и управляющей компанией.

Такая коллизия интересов между пайщиками и управляющей компанией, по нашему мнению, является следствием особого экономического режима имущества ПИФа. Так, хотя пайщик является собственником имущества, но он не имеет контроля над своей собственностью и полностью несет риск убытков за его использование. Для устранения существующего несоответствия, на наш взгляд, следует продублировать нормы ст. 1022 ГК РФ в ФЗ «Об инвестиционных фондов» применительно к ответственности управляющих компаний.

Основываясь на исследовании отношений собственности и отношений доверительного управления, охватывающих процесс управления ПИФом, можно вполне обоснованно полагать, что управляющая компания, обладая на основе доверительного управления правомочиями владения, пользования и распоряжения имуществом пайщиков, объединяет личные денежные средства пайщиков в ПИФе для их совместного инвестирования. В обмен на переданное в доверительное управление имущество управляющая компания выдает учредителю управления инвестиционный пай, который удостоверяет право собственности пайщика на имущество ПИФа и право требования от управляющей компании погашения пая (ст. 14 ФЗ «Об инвестиционных фондах»). Права и обязанности пайщиков и управляющей компании, закрепленные в инвестиционном пае, формируют третью группу отношений, без исследования которой нельзя в полном объеме раскрыть экономико-правовые проблемы структуры отношений ПИФа.

Инвестиционный пай, являющийся именной ценной бумагой, придает имуществу ПИФа особый статус. Дело в том, что пайщик, пока действует договор доверительного управления имуществом, не может осуществлять принадлежащие ему правомочия собственника. Однако, инвестиционный пай, удостоверяющий право собственности пайщика на имущество, переданное в доверительное управление, согласно ФЗ «Об инвестиционных фондах» можно обменять на инвестиционные паи другого ПИФа, находящегося в доверительном управлении той же управляющей компании. Помимо возможности обмена инвестиционных паев, указанный федеральный закон предусматривает свободное обращение инвестиционных паев по окончании формирования ПИФа. Таким образом, допуская оборот инвестиционных

паев, не прекращая доверительного управления, законодатель сохранил за пайщиком в отношении переданного в доверительное управление имущества полномочия распоряжения.

При обмене инвестиционных паев ПИФа на инвестиционные паи другого ПИФа, находящегося в управлении одной управляющей компании, происходит замена учредителя управления в отношениях доверительного управления и переход права собственности одного пайщика на имущество другого, при этом имущество остается под управлением одной управляющей компании. Пайщики, обменивая инвестиционные паи одной управляющей компании, но разных ПИФов, остаются связанными отношениями доверительного управления с этой управляющей компанией и после обмена инвестиционных паев.

Оборот инвестиционных паев, удостоверяющих право собственности на имущество разных управляющих компаний, влечет другие правовые последствия. Если при обмене инвестиционных паев ПИФа на инвестиционные паи другого ПИФа, находящегося в управлении одной управляющей компании, отношения доверительного управления управляющей компании с пайщиками сохраняются, то при обмене инвестиционных паев разных управляющих компаний, отношения доверительного управления управляющей компании с пайщиками прекращаются. При разных правовых последствиях оборота инвестиционных паев одной управляющей компании и инвестиционных паев разных управляющих компаний, экономические последствия наступают равные. Как в первом, так и во втором случае оборота инвестиционных паев, имущество ПИФа неизменно остается под управлением одной управляющей компании.

Если обмен инвестиционных паев ПИФа на инвестиционные паи другого ПИФа, находящегося в управлении одной управляющей компании, производится на основании подачи заявки на обмен инвестиционных паев1, то оборот инвестиционных паев разных управляющих компаний основан на передаче прав, удостоверенных инвестиционным паем. Таким образом, учредитель управления, передавая инвестиционный пай другому лицу, передает ему удостоверяемые инвестиционным паем права, а именно: право собственности на часть имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд, право требовать от управляющей компании надлежащего доверительного управления паевым инвестиционным фондом, право на погашение инвестиционного пая при его предъявлении управляющей компании, право на получение денежной компенсации при прекращении договора доверительного управления паевым инвестиционным фондом. На наш взгляд, указанные права принадлежат пайщику, поскольку он является

См.: ст. 41 ФЗ «Об инвестиционных фондах» от 29 ноября 2001 года N 156-ФЗ // Российская газета, 04.12.2001, № 237-238

единоличным собственником имущества, переданного в доверительное управление, и является учредителем доверительного управления, а не потому, что они удостоверены инвестиционным паем как ценной бумагой, и пайщик вправе согласно действующему гражданскому законодательству передать принадлежащие ему права, не удостоверяя их ценной бумагой. Поэтому, несмотря на то, что с юридической точки зрения инвестиционный пай является ценной бумагой, с экономической точки зрения - это документ, подтверждающий вложение пайщиком денежных средств в ПИФ и его права по отношению к переданному имуществу. Главная цель инвестиционного пая - это удостоверение прав его владельца на имущество, переданное в управление управляющей компании ПИФа в размере, определенном в реестре инвестиционных паев1.

Завершая анализ структуры управления имуществом ПИФа, следует сделать, на наш взгляд, следующие выводы. Во-первых, в основе экономического статуса имущества ПИФа лежат отношения доверительного управления. Во-вторых, учредитель управления является единоличным собственником имущества, переданного в доверительное управление. В-третьих, инвестиционный пай является не столько ценной бумагой, удостоверяющей права учредителя доверительного управления, сколько документом, подтверждающим права его владельца на имущество, переданное в управление управляющей компании ПИФа в размере, определенном в реестре инвестиционных паев. В-четвертых, управляющая компания не несет ответственность за результаты доверительного управления имуществом ПИФа. В-пятых, законодатель, чтобы определить размер имущества каждого пайщика в составе имущества ПИФа, имеющего денежный характер, вынужденно придает имуществу ПИФа характер долевой собственности и удостоверяет право собственности учредителя доверительного управления на имущество ПИФа инвестиционным паем в противоречие экономической сущности доверительного управления имуществом

ПИФа.

См.: Плющев М. Инвестиционный пай с позиций бездокументарной ценной бумаги // Хозяйство и

право, 2004, № 5, С. 58.